凯发K8娱乐官网台|两个男孩子的车图|积电营收再创新高

　　（TSMC）于北京时间2025年1月16日下午的美股盘前发布了2024年第四季度财报（截止2024年12月）ღ✿，要点如下ღ✿：

　　1ღ✿、收入端ღ✿：量价齐升ღ✿，屡创新高ღ✿。2024年四季度台积电收入实现268.8亿美元ღ✿，再创新高ღ✿，接近收入指引区间上限（261-269亿美元）ღ✿。本季度收入环比增长14.4%凯发K8娱乐官网ღ✿，其中出货量的维度带来影响+2.4%ღ✿，出货均价的维度带来影响+11.7%ღ✿。在苹果新机出货以及算力芯片需求的推动下ღ✿，公司本季度实现量价齐升ღ✿；

　　2ღ✿、毛利及毛利率ღ✿：均价提升ღ✿，是毛利率主要推动力ღ✿。2024年四季度台积电的毛利率59%ღ✿，达到指引区间上限（57-59%）ღ✿。3nm和5nm占比提升两个男孩子的车图ღ✿，带动公司产品均价继续走高ღ✿。均价的提升ღ✿，完全覆盖了成本的增长ღ✿，进而带动公司毛利率的继续提升ღ✿。

　　3ღ✿、晶圆结构端ღ✿：5nm及以下占比达六成ღ✿。智能手机和高性能计算凯发K8娱乐官网ღ✿，是公司本季度收入增长的主要来源ღ✿。其中本次苹果新机iPhone16全系列搭载3nm芯片ღ✿，直接带动本季度3nm收入占比提升至26%ღ✿。叠加英伟达Blackwell等算力芯片的需求ღ✿，当前公司7nm及以下的收入占比已经提升至74%ღ✿。在苹果和英伟达等美国客户的带动下ღ✿，公司本季度北美地区收入占比进一步提升至75%ღ✿。

　　4ღ✿、台积电业绩指引ღ✿：2025年第一季度预期收入250-258亿美元（市场预期245亿美元）和毛利率57-59%（市场预期56.8%）ღ✿。收入端环比下滑4%-7%ღ✿，主要受一季度苹果手机季节性需求下滑的影响ღ✿。毛利率端基本能稳住ღ✿，主要是受3nm及5nm强劲需求的支撑ღ✿。

　　公司本季度的收入和毛利率都达到了公司此前指引的上限ღ✿，主要得益于本季度苹果新机的出货以及算力芯片的持续需求ღ✿，进而带动了公司的芯片产品在本季度量价齐升ღ✿。

　　细分产品来看ღ✿，公司本季度7nm以下制程占比进一步提升至74%ღ✿，尤其是3nm和5nm的需求尤为旺盛ღ✿。在英特尔从对手转为客户以及三星追赶乏力的情况下ღ✿，当前5nm及以下市场中ღ✿，台积电基本是一家独秀的局面ღ✿。

　　对于下季度ღ✿，公司本次给出了250-258亿美元的收入指引和57-59%的毛利率指引ღ✿，看似明显好于市场卖方的一致预期ღ✿，但与我们看到的核心卖方与市场买方预期（环比-1到-4%的下滑）来看ღ✿，实际收入指引大约4-7%的下滑幅度指引ღ✿，并不算得上特别好ღ✿。

　　而下滑一个可能原因是受苹果产品需求季节性下滑的影响ღ✿，一季度往往是公司的传统淡季ღ✿，另外Blackwell芯片也没有进入大规模生产期凯发K8旗舰厅ღ✿，ღ✿。而从本次指引来看凯发K8娱乐官网ღ✿，收入下滑幅度不大ღ✿，毛利率也基本能稳住ღ✿，公司对算力芯片的需求还是充满信心的ღ✿。

　　海豚君认为台积电股价能在美股夜盘中迎来较高的涨幅ღ✿，主要是电话会中传递的信心ღ✿：

　　1）划重点ღ✿：对2025年的经营预期ღ✿：在2024年做到30%的同比增长的情况下ღ✿，公司预期2025年全年营收增速达到25%左右（好于市场20%+的预期）ღ✿，给市场了一颗“定心丸”ღ✿。此外ღ✿，公司的2nm推进顺利ღ✿，预计也将在2025年的下半年开始量产ღ✿；

　　2）提升的资本开支ღ✿：公司2025年的资本开支将进一步提升ღ✿，将达到380-420亿美元（好于市场预期的380-400亿美元）ღ✿。2024年公司全年资本开支仅有297亿美元ღ✿，2025年资本开支额大幅提升ღ✿，也表明了公司对先进工艺的良好预期ღ✿，公司将进一步扩大投入ღ✿；

　　3）直击市场传言ღ✿：此前市场有公司客户CoWoS砍单以及放慢扩产的传言k8凯发ღ✿，ღ✿。而公司本次正面回应ღ✿，CoWoS整体仍供不应求ღ✿，客户从CoWoS-S转进CoWoS-L也不代表砍单ღ✿。

　　从公司对2025年的增长预期和资本开支看ღ✿，在打消市场谣言以外ღ✿，更体现了公司对AI算力需求以及2nm工艺量产的信心ღ✿，这也有望进一步拉开公司与竞争对手的差距ღ✿。

　　整体来看ღ✿，作为半导体产业的定海神针ღ✿，虽然一季度指引上稍有瑕疵ღ✿，但四季度的稳定发挥ღ✿，以及对于全年的规划和指引足够乐观ღ✿，还是能有说服资金不去过度放大短期季度性波动ღ✿，而去看全年规划中所透露出来的乐观判断ღ✿。

　　而背后的逻辑核心还是ღ✿，英特尔和三星势头越走越弱ღ✿，公司在当前5nm及以下制程代工市场处于绝对领先的地位ღ✿，为公司赢得了优质客户和产业链话语权凯发K8娱乐官网ღ✿。而在AI赛道上ღ✿，当前的GPU和ASIC无论如何争凯发K8娱乐官网ღ✿，台积电都是绕不开的“金铲子”ღ✿。只要算力芯片的需求持续ღ✿，台积电的业绩增长是最具确定性的ღ✿。

　　台积电在2024年第四季度实现营收268.8亿美元ღ✿，再创新高ღ✿，接近收入指引区间上限（261-269亿美元）ღ✿。本季度收入环比增长14.4%ღ✿，主要得益于北美地区苹果新机的出货以及下游英伟达等客户算力芯片的需求拉动ღ✿。

　　台积电的季度收入ღ✿，由于每月经营指标的公布ღ✿，市场预期已经充分凯发K8娱乐官网ღ✿。而本季度台积电收入中ღ✿，价格和出货量分别如何变化的呢？

　　1）量的维度ღ✿：2024Q4台积电的晶圆出货量3418千片ღ✿，环比增长2.4%ღ✿。环比出货量继续增长ღ✿，主要是苹果新机出货以及高性能计算的需求带动ღ✿。在出货量增长的情况下ღ✿，公司的资本开支在年底也迎来提升ღ✿。台积电本季度的资本开支112.3亿美元ღ✿，虽然就单季度而言相对较高ღ✿，但2024年合计资本开支297.6亿美元ღ✿，仍略低于此前公司“略高于300亿美元”的预期ღ✿。

　　2）价的维度ღ✿：2024Q4台积电的晶圆单晶圆收入（等效12寸片）7864美元/片ღ✿，环比提升11.7%ღ✿。台积电晶圆出货均价上升ღ✿，主要是得益于本季度3nm和5nm制程占比的提升ღ✿。本季度公司7nm以下制程收入占比已经提升至74%ღ✿。

　　结合台积电给出的下季度指引ღ✿，2025年一季度预期实现收入250-258亿美元（环比下滑4%-7%）ღ✿。公司一季度营收受苹果手机季节性需求下滑的影响两个男孩子的车图ღ✿，在算力芯片等需求的推动下ღ✿，公司营收环比下滑幅度不大ღ✿。

　　台积电在2024年第四季度实现毛利158.6亿美元ღ✿，环比增长16.7%ღ✿。毛利端的环比大幅提升ღ✿，主要是收入和毛利率的双双增长带动ღ✿。2024Q4台积电的毛利率59%ღ✿，环比提升1.2pctღ✿，略好于市场预期（58.5%）ღ✿，主要得益于3nm及5nm芯片出货增长的带动公司产品整体均价的提升ღ✿。

　　市场对台积电最为关心的两项数据便是ღ✿，收入和毛利率ღ✿。由于每月经营数据的公布ღ✿，季度收入基本已被市场预期凯发K8娱乐官网ღ✿。而毛利率则是本次季报中ღ✿，市场关注的焦点之一ღ✿。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力ღ✿：

　　1）单片晶圆收入（等效12寸）ღ✿：2024Q4台积电单晶圆收入约7864美元/片ღ✿，环比增加824美元/片ღ✿。随着苹果手机及算力芯片的出货ღ✿，本季度3nm和5nm 的合计占比创新高晶片产业ღ✿，ღ✿，达到60%ღ✿，进一步带动了公司产品均价的提升ღ✿；

　　2）固定成本（折旧摊销）ღ✿：2024Q4台积电平均固定成本约1543美元/片ღ✿，环比下降16美元/片ღ✿。虽然在资本开支的带动下ღ✿，公司折旧摊销总量继续增加ღ✿，但产品出货量的较快提升使得单位固定成本出现下降ღ✿；

　　3）可变成本（其他制造费用）ღ✿：2024Q4台积电平均可变成本约1682美元/片ღ✿，环比增加272美元/片ღ✿。随着3nm及5nm产品占比提升ღ✿，单位可变成本呈现趋势性提升的情况ღ✿；

　　综合以上拆分ღ✿，2024Q4台积电单片毛利4640美元/片ღ✿，环比增加568美元ღ✿。虽然公司产品的单位成本有所提升ღ✿，但销售均价的增加完全覆盖了公司的成本端ღ✿，最终公司的单位毛利率继续提升ღ✿。在本季度中ღ✿，公司产品的单位价格增加了824美元ღ✿，而单位成本增加了256美元ღ✿。

　　台积电的收入表现市场此前已有预期ღ✿，而毛利率是主要关注点ღ✿。随着3nm和5nm的需求增长凯发K8娱乐官网ღ✿，继续带动公司产品均价的上涨ღ✿，公司毛利率也有明显提升ღ✿。结合公司下季度的指引57-59%来看ღ✿，虽然苹果方面的需求会出现季节性下滑的情况ღ✿，但英伟达等算力芯片的需求将公司毛利率继续维持住ღ✿，海豚君预期公司下季度7nm以下占比仍有望维持在7成以上ღ✿。

　　智能手机和HPC是台积电最大的收入来源凯发k8国际手机ღ✿。ღ✿，两者合计占比达到88%ღ✿，是公司下游收入的最大来源ღ✿。

　　下游细分应用看ღ✿，随着本季度苹果新机出货的增加两个男孩子的车图ღ✿，智能手机业务占比提升至35%ღ✿。

　　公司高性能计算的份额本季度依然是最大一项ღ✿，达到53%ღ✿。而公司本季度的收入也主要来自于两者的带动ღ✿，智能手机业务环比增长17.7%ღ✿，高性能计算环比增长了18.9%ღ✿。

　　海豚君认为公司给出的下季度收入环比下滑的指引ღ✿，主要是受智能手机业务的影响ღ✿，其中苹果方面需求面临季节性下滑的情况ღ✿。而高性能计算的需求仍然强劲ღ✿，主要受英伟达Blackwellღ✿、英特尔部分芯片产品等需求推动ღ✿。

　　本季度7nm以下的收入占比继续提升至74%ღ✿，先进制程端的收入已经是公司的核心来源ღ✿。具体来看ღ✿，本季度公司3nm收入占比提升至26%ღ✿，而5nm的收入占比回升至34%ღ✿。

　　在苹果新机iPhone16全系列搭载3nm芯片的情况下ღ✿，公司本季度3nm占比进一步提升ღ✿。另外在算力芯片等需求的带动下ღ✿，公司5nm及以下占比创新高ღ✿，合计达到6成ღ✿。

　　结合公司下季度收入指引看ღ✿，公司一季度收入环比下滑主要受苹果需求季节性波动影响ღ✿。而同时英伟达Blackwell产品ღ✿、高通及联发科的旗舰产品（对N3E的需求）ღ✿，以及英特尔部分芯片产品ღ✿，也将填补公司相关先进制程的利用率ღ✿。公司营收虽有下滑ღ✿，但先进制程仍将保持较高的利用率水平ღ✿。

　　从各地区收入来看ღ✿，北美地区仍是台积电最大的收入来源ღ✿，收入占比提升至75%ღ✿。这是由于北美地区有苹果ღ✿、英伟达ღ✿、AMDღ✿、高通等大客户ღ✿，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系ღ✿。除北美以外ღ✿，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源ღ✿，本季度占比分别为9%和9%ღ✿。受苹果新机出货以及英伟达等算力芯片需求的推动ღ✿，北美地区的收入占比再次提升ღ✿。

　　结合各公司和产业链情况ღ✿，海豚君认为当前半导体市场的需求仍呈现结构性的特征ღ✿。传统制程受周期影响ღ✿，未见明显回暖迹象ღ✿。除苹果新机发售的周期性影响外ღ✿，当前半导体的需求主要在于算力芯片领域对高端制程芯片的需求ღ✿。

　　至于GPU还是ASIC之争ღ✿，其实两大阵营都是台积电的核心客户ღ✿。因此ღ✿，AI算力芯片的制造环节难以绕过台积电ღ✿，公司依然是算力产业链中最具确定性的ღ✿。根据公司的预期ღ✿，2025年公司收入增速有望达到25%左右ღ✿，而其中增量主要来自于算力领域的需求增长ღ✿。